金融市場風云變幻 黑色系路在何方？ 上周(8月24日~28日)，金融市場風云詭譎，全球市場周一、周二繼續(xù)大幅下挫，美股、原油、美元無一幸免，新興市場更是一片慘淡，發(fā)展中國家匯率繼續(xù)下行，唯有歐元、日元、黃金略微堅挺。黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨價格眼看支撐不住，要二次探底，周一鐵礦石期貨跌停，螺紋鋼期貨也一度跌停，市場由強轉(zhuǎn)弱，出貨不暢，價格下滑。隨后周二晚間央行宣布降準、降息，市場信心稍穩(wěn)之后，黑色產(chǎn)業(yè)期貨又大幅反彈。美股企穩(wěn)，隨著美國數(shù)據(jù)向好，美元也“V”型反彈，原油價格一日之內(nèi)上漲10%。

　　金融市場劇烈波動影響大宗商品市場

　　筆者認為，近期金融市場動蕩的根源有兩點，即中國經(jīng)濟增速的下滑和美元即將步入加息周期。此外，目前我國人口結(jié)構(gòu)面臨拐點，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重、內(nèi)需不足，新興產(chǎn)業(yè)由于地產(chǎn)價格、人力成本較高，發(fā)展勢頭雖好，但后勁略顯有限，還難以代替?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)衰退造成的經(jīng)濟空缺。不僅如此，此前希望通過資本市場的繁榮促進經(jīng)濟改革的愿望隨著中國股市的暴跌落空。

　　另外，美國此前的低息以及QE(量化寬松)，使得大量資金從美國流入新興國家。但是，美聯(lián)儲從去年開始就表態(tài)，今年可能會加息。如果美國加息實現(xiàn)，新興經(jīng)濟體面臨資金失血，整個經(jīng)濟體的活力可能下降。而且，如果美元加息，大宗商品市場受到的影響會更為劇烈，實際需求和金融屬性都將指向利空。

　　從8月11日人民幣意外貶值引爆新興經(jīng)濟體集體貶值，全球股市一同暴跌，到8月25日宣布“雙降”，市場企穩(wěn)。這一過程透露出的信息，對匯率、利率以及未來走勢有什么影響？

　　如果把游資流入、流出定義為外匯占款差額減去FDI(外商直接投資)和貿(mào)易順差，就能看到從2014年開始，我國的熱錢開始呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，每月流出4000億人民幣左右。我國雖然仍然是貿(mào)易順差的國家，但是隨著熱錢流出，外匯占款已經(jīng)見頂回落。為了對沖外匯占款見頂、國內(nèi)的貨幣總量的被動減少，央行已多次降準、降息。在這之后，中國與美國的息差大幅回落，這使得熱錢留在中國的動力更小。

　　此次人民幣貶值和利率下調(diào)也是合乎邏輯的事件。雖然目前我國是貿(mào)易順差國家，但目前宏觀經(jīng)濟的壓力很大。如果美元在今年加息，美元走強，目前的匯率會使得我國存在新的貶值壓力。如果貿(mào)易順差再出問題，人民幣容易形成貶值預(yù)期，讓熱錢加速流出，中國國內(nèi)很容易陷入被動緊縮，可能將倒逼貨幣政策繼續(xù)放寬。

　　黑色系階段性反彈或?qū)㈤_始

　　從基本面上也能看到，目前，雖然房價延續(xù)強勢，但房屋新開工和新拿地面積還是呈下降趨勢，民間投資很弱。只有基建下半年開工增加，對需求略有支撐。從需求端來看，黑色期貨不可能形成大的上漲趨勢；從貨幣端來看，由于鐵礦石進口依存度高，如果人民幣貶值，鐵礦石以人民幣計價會出現(xiàn)上漲，從而推升鋼材成本，對應(yīng)的是澳元相應(yīng)也會貶值，拉低鐵礦石的成本。總而言之，未來長期黑色產(chǎn)業(yè)鏈仍是底部震蕩的格局。

　　但是，從短期來看，筆者預(yù)計9月份、10月份的黑色期貨行情會出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)，原因主要有三點：

　　一是目前的供應(yīng)已經(jīng)萎縮。由于前期的暴跌，鋼廠的盈利面處于低位。根據(jù)統(tǒng)計，鋼廠的盈利面僅不到10%，近3周雖有所反彈，但也處于30%以下；目前，生產(chǎn)螺紋鋼、熱軋卷板的企業(yè)還處于虧損狀態(tài)，這就使得鋼廠的生產(chǎn)積極性較低。體現(xiàn)在唐山的高爐開工上，僅為82%左右，低于此前一年87%左右的平均線；重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量8月上旬略有反彈，但也處于低位。庫存方面，鋼廠庫存與去年同期持平，但社會庫存比去年同期下降約20%。近期北京閱兵使周邊地區(qū)限產(chǎn)，鋼材供應(yīng)出現(xiàn)了萎縮。

　　二是需求方面。去年底獲批的基建項目陸續(xù)開始施工。隨著北京閱兵結(jié)束、南方高溫和臺風天氣的緩解，“金九銀十”的旺季需求會出現(xiàn)復(fù)蘇，加上房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)暖，需求方面，中期應(yīng)該會有階段性好轉(zhuǎn)。

　　三是貨幣層面。無論人民貶值或者央行降準、降息，都是抗通縮的表現(xiàn)，貨幣價值的下降，有利于以貨幣計量的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種價格的回升。

　　體現(xiàn)在期貨上，期貨鐵礦石比貼水更多，這也是近期鐵礦石期貨走勢較螺紋鋼堅挺的主要原因。

　　總之，從宏觀經(jīng)濟來說，長期拐點可能已經(jīng)確立。貨幣政策層面，央行貨幣政策的寬松，對沖了外匯占款的下降；財政政策方面，由于基建項目開工進度不佳，還難有扭轉(zhuǎn)局勢的能量。

　　長期來看，螺紋鋼的需求難以扭轉(zhuǎn)，供應(yīng)略減但產(chǎn)能沒有消失，一旦價格回暖隨時可能復(fù)產(chǎn)。但繼續(xù)下行也面臨阻礙，價格幾乎接近成本，中期已經(jīng)沒有下行的空間。預(yù)計后期仍以底部震蕩為主。從期貨持倉量來看，去年一直押注價格大跌的幾家機構(gòu)都開始做套利不做單邊，也驗證了這個觀點。

　　短期來看，由于供需矛盾的緩解，加上期貨價格貼水，金融市場暫穩(wěn)，貨幣面放松，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種階段性反彈或?qū)㈤_始。