寶鋼股份：中長期對湛江項目盈利能力更為樂觀 預(yù)計4季度盈利環(huán)比將有所下降，然而市場已經(jīng)有所預(yù)期

　　由于Q4汽車家電等下游行業(yè)需求增速環(huán)比有所放緩，公司下調(diào)了當(dāng)季鋼材產(chǎn)品出廠價，而Q4以來鐵礦石價格跌幅環(huán)比有所放緩，同時考慮到Q4公司一個高爐大修或影響90萬噸鐵水產(chǎn)量，我們預(yù)計公司Q4盈利環(huán)比將有所下降。然而我們認(rèn)為上述負面因素市場已有預(yù)期，因此預(yù)計對股價影響有限。

　　上調(diào)中長期盈利假設(shè)，主要由于對湛江項目的盈利能力更為樂觀

　　我們上調(diào)公司的中期盈利增長假設(shè)，主要由于我們對湛江項目的中長期盈利能力變得更為樂觀。雖然湛江項目投產(chǎn)初期(2015/16)可能會有較高的折舊，但2016年充分達產(chǎn)后我們認(rèn)為湛江項目具備較強的盈利能力，主要考慮到它的成本優(yōu)勢，即距離客戶(華南地區(qū)制造業(yè)集中)近能夠節(jié)約運輸成本，與寶鋼本部人員共享節(jié)約人力成本，港口裝卸費(湛江港離廠區(qū)更近而且不用二次裝卸)比上海本部更低等。同時我們認(rèn)為考慮到寶鋼的行業(yè)地位，在中期將是潛在的行業(yè)整合者。

　　下調(diào)14-16盈利預(yù)測8.4%/4.4%/0.2%

　　雖然我們看好公司中長期盈利能力，但是由于我們預(yù)計4季度盈利將環(huán)比下降，我們將公司14年全年的預(yù)測下調(diào)8.4%至0.39元，相應(yīng)將公司2015-16年的盈利預(yù)測分別下調(diào)了4.4%/0.2%。

　　估值:目標(biāo)價上調(diào)至人民幣7.3元，維持“買入”評級

　　為了更好的反映公司的長期價值，我們將估值方法改為VCAM估值法，主要假設(shè)為無風(fēng)險利率3.9%，WACC7.5%。由于我們上調(diào)了中長期的盈利假設(shè)，我們將目標(biāo)價上調(diào)至人民幣7.3元，維持“買入”評級。我們認(rèn)為滬港通開通之后，將改變寶鋼在A股被長期低估的局面，同時A股市場風(fēng)險偏好提升，而寶鋼作為鋼鐵行業(yè)的龍頭與其他鋼鐵股票比仍比較便宜。